藍思科技巨額定增慘遭嫌棄 圈錢機器為何突然失靈?

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20 吳小燕 ? 2020-04-21 10:40:57  來源:前瞻產業研究院 E6584G0

宣布定增股價暴跌,當日市值瘋狂蒸發

2020年4月11日,藍思科技發布《非公開發行股票預案》,擬向不超過35名特定投資者增發13億股,募集資金不超過150億元。其中,募集資金12.8億將用于公司長沙(二)園智能穿戴和觸控功能面板建設、42.5億用于車載玻璃及大尺寸功能面板建設、53.8億用于3D觸控功能面板和生產配套設施建設項目,20.9億用于工業互聯網產業應用項目,20億用于補充流動資金。

 圖表1:藍思科技巨額定增募集資金分配情況(單位:萬元)

定增消息發布后,2020年4月13日開盤藍思科技(300433.SZ)即跌停,報收15.88元/股,當日市值蒸發近77億元。4月14日,藍思科技股價延續下跌態勢,以15.83元/股收盤。

圖表2:2020年4月藍思科技巨額定增募集資金分配情況(單位:元/股)

投資短期收效不穩,數次“圈錢”遭質疑

此次巨額募資已不是藍思科技第一次從二級市場籌集資金。早在2015年3月18日,藍思科技以22.99元/股的價格首發6736萬股,募集15.49億元資金用于中小尺寸觸控功能玻璃面板技改項目和大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目,上市后3個月內其股價漲幅超500%。但隨后2015年6月,藍思科技便開始進行第二次募資,向5名特定對象非公開發行不超過1億股,募資總額不超過60.26億元(2016年4月確定實際募資金額為31.12億元)。2017年藍思科技著手準備第三次募資,通過發行可轉債(發行面值總額48億元)募集資金用于消費電子產品外觀防護玻璃建設項目和視窗防護玻璃建設項目。

藍思科技自2015年上市以來,5年3輪融資共計劃募資超過120億(實際募資金額低于計劃募資金額),若此次定向增發成功,藍思科技共計劃募集資金接近240億元。

圖表3:藍思科技二級市場募資情況匯總(單位:億元)

頻繁大額募資背后卻是藍思科技并無明顯穩定漲幅的利潤水平與分紅。2015年藍思科技共籌劃兩次募資以進行新項目的研發與推廣,2016年企業營業利潤不但未見起色反而大幅下降至9.07億元,為2011年來最低值,主要原因為其營收規模的明顯下降,項目短期投資收效較為一般。此后, 2017年藍思科技營業利潤回升至較高水平,但伴隨著年底企業第三次募資計劃的進行,2018年藍思科技營業利潤再次下滑,降幅達到54.58%。雖然2019年藍思科技營業利潤大幅回升至29.55億元,但三次投資后十分不穩定的盈利成績實在不足以支持藍思科技短期內進行第四次巨額募資計劃。也因此,藍思科技數次籌資行為引發投資者大面積質疑,認為其經營成效不足以支撐企業投資策略,只能通過二級市場“圈錢”的方式不斷擴張其經營版圖。

圖表4:2011-2019年藍思科技營業利潤情況(單位:億元)

圖表5:藍思科技募資開發項目營收成績匯總(單位:%)

股東權益稀釋嚴重,定向增發擬價過低

截至2019年第三季度,藍思科技共有流通在外股票約40億股,若此次成功定向增發13億股,公司流通在外總股數將會增加至53億股,原有40億持股股東的股東權益將會被稀釋至原來的75%左右(40億股/53億股)。若未來公司不增加分紅金額,原有投資者每股分紅將大幅下降。

此外,第四次定增預案中,藍思科技募集資金不超過150億元,增發股份不超過13億股。據此計算,藍思科技可能的定增價格約為11.54元/股(150億元/13億股),較其2020年4月10日(發布定增預案的前一天)收盤價17.64元/股減少了約35%,引發多數投資者不滿。

同時,根據2020年2月12日公布的再融資新規要求,公司定增的發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司A股股票均價的80%。藍思科技若想定向增發成功,其股票均價至少要降至14.43元/股(11.54元/股÷80%)。

圖表6:藍思科技第四次募資股價市場階段性錨點(單位:億元,億股,元/股)

這也意味著經過4月13日的跌停(收盤價15.88元/股)之后,未來藍思科技股價也許還會持續下跌。(部分上市企業定增前存在刻意打壓股價的情況,以降低企業定向增發股價從而減少企業籌資難度。)4月13日藍思科技龍虎榜中的機構賣出凈值似乎也印證了這一點。

圖表7:2020年4月13日藍思科技(300433.SZ)龍虎榜

疫情引發產業動蕩,巨額投資稍顯激進

藍思科技是一家以研發、生產、銷售高端視窗觸控防護玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護新材料為主營業務的上市公司,主要客戶為蘋果、華為、三星、OPPO、VIVO等消費類電子頭部企業。藍思科技成立于2006年,最初只是玻璃屏幕的“代工者”,其后續的高速發展離不開iPhone 手機的成功。從第一代iPhone到最新的iPhone 6 plus,蘋果一直使用藍思科技的手機玻璃屏。作為藍思科技的第一大客戶,蘋果的采購額一度占到了公司總銷售額的一半以上。也因此,長期以來藍思科技營業收入中絕大部分來自海外,2018年企業外銷收入占比超過70%。

圖表8:2014-2018年藍思科技營業收入結構情況(單位:%)

雖然2020年第一季度,藍思科技實現盈利 8.791-8.841億元,較上年同期虧損9696.62萬元大幅扭虧為盈,但考慮到消費科技的訂單通常有滯后性,藍思科技一季度的業績相當一部分要歸功于此前的訂單。而目前受全球疫情沖擊影響,蘋果產業鏈以及特斯拉產業鏈均存在很大的不確定性。如果疫情持續惡化,對國外消費者收入影響過大,那么藍思科技很難保證不會遭遇砍單、減產等難題。

此外,盲目擴張會導致固定資產激增。2014年末公司的固定資產為94.47億,經過三次大額融資后,截至2019年第三季度公司固定資產為237.64億,不到五年固定資產擴增超一倍。一旦業績無法充分釋放,則難以沖抵巨額的資產減值損失。

圖表9:2014-2019年藍思科技固定資產情況(單位:億元)

本金收回難度較大,定向增發結果未知

藍思科技項目投資短期收效欠佳又持續大額投資的直接結果便是股東分紅較少。雖然企業的投資利益回收周期多存在差異,一般情況下不能僅從投資回報時間對企業項目開發的成效進行評判,但藍思科技融資金額過于龐大,如果無法盡快獲得較高投資收益,單單是收回投資本金就需要投資者經過漫長的等待。考慮到貨幣時間價值,將投資利益回收戰線拉得過長可能導致投資收益出現貶值。

藍思科技此前上市5年共計劃籌資123.75億元,累計分紅16.48億元,平均每年分紅3.3億元(16.48億元÷5年),年均分紅籌資比為0.03(3.3億元÷123.75億元)。按此趨勢,若藍思科技第四次定向增發成功籌集150億元,往后每年投資者可獲得分紅4.5億元(150億元×0.03),若投資者選擇長期持有股票,單是收回150億投資本金就需要大約33年(150億÷4.5億)。鑒于此情況,本次藍思科技是否能按計劃籌集到150億元資金仍存在一定未知數。

圖表10:藍思科技募資本金回收情況(單位:億元,年)

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