疫情期間酒鬼酒凈利逆天 內參系列當真使酒鬼逆風翻盤?

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20 吳小燕 ? 2020-04-22 10:40:57  來源:前瞻產業研究院 E2350G0

2020年一季度營收下降9.68%,凈利潤增加32.24%

2020年4月16日,酒鬼酒股份有限公司發布其2020年第一季度財報。根據財報,2020年酒鬼酒營業收入為3.13億元,較2019年同期下降9.68%。企業營收規模下降主要受新型冠狀病毒疫情影響,包括酒類在內的非生活必需品類消費銳減。但與其下降的營業收入相反,酒鬼酒2020年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤較2019年同期大幅增長32.24%,約為0.73億元。

圖表1:2019-2020年第一季度酒鬼酒股份有限公司盈利情況(單位:元)

營收與凈利反向變化原因探究

在疫情較為嚴重的第一季度,酒鬼酒營收規模下降并不令人意外,但其增長的凈利潤水平卻值得深究。雖然在企業營收規模平穩變化或降幅較小時,企業仍可以通過嚴格的成本控制以保持凈利潤穩定甚至小幅上升,但酒鬼酒2020年一季度的凈利潤水平同比漲幅超過30%,漲幅較大,可能存在多方因素。

——“內參”系列占比提高

現階段酒鬼酒旗下主要共有三種類型酒類產品: “酒鬼”系列、“內參”系列、“湘泉”系列,其中“酒鬼”與“內參”系列銷售收入占比較高。2019年,酒鬼酒“酒鬼”系列銷售收入在其總營業收入中占比高達66.5%,超過一半;“內參”系列以21.9%緊隨其后。

圖表2:2019年酒鬼酒股份有限公司營業收入構成(%)

在酒鬼酒三種主要酒類產品中,“內參”系列盈利能力最佳。根據酒鬼酒2015-2019年財報,其酒類產品中“內參”系列毛利率均為最高水平,達到90%左右。2019年度,酒鬼酒旗下主要酒類產品中“內參”系列毛利率為89.89%,較其營收占比最高的“酒鬼”系列毛利率高9.54個百分點。

圖表3:2019年酒鬼酒股份有限公司主要酒類產品盈利情況(單位:元,%)

注:酒鬼酒旗下主要酒類產品還包括“湘泉”系列,但其2019年度報告中未披露其毛利率水平,根據2019年半年度報告,“湘泉”系列毛利率為9.62%。

由于酒鬼酒當前致力于推進“內參”品牌公司化、全國化運作。外加“內參”酒類產品屬于較為高端系列,疫情期間受居民由于企業停工停產導致暫無新增收入用以消費的影響較小,2020年第一季度相比“酒鬼”與“湘泉” 系列,“內參”系列銷售收入并未明顯下滑。(雖然酒鬼酒2020年第一季度財報中并未展示細分產品營收數據,但其明確表示營業收入減少主要是受疫情影響,“酒鬼”、“湘泉”系列銷售收入大幅降低。)因此,目前業內多位專家均認為使得酒鬼酒一季度出人意料的優秀凈利潤表現主要源于其盈利能力最高酒類產品——“內參”酒類產品銷售占比的增加。

——營業成本大幅下降依舊成疑

雖然“內參”系列銷售占比的增加有助于酒鬼酒提高整體毛利率,但僅憑這一點就實現超過30%的凈利潤增長仍可能存在一定難度。酒鬼酒在進行酒類產品的生產以及銷售時發生的兩大主要成本為營業成本與銷售費用。企業2020年第一季度主要利潤表項目情況如下:

圖表4:2020年第一季度酒鬼酒股份有限公司主要利潤表項目情況(單位:元,%)

根據酒鬼酒2020年第一季度財報,企業2020年第一季度銷售費用較2019年同期下降17.64%,財報給出的解釋為“酒鬼”與“湘泉”系列收入減少導致促銷費用下降。經過計算,2019年第一季度酒鬼酒銷售費用與營業收入之比為26.16%,2020年第一季度企業銷售費用與其營業收入之比為23.86%,與2019年同期變化不大。因此,從收入與成本匹配程度上看(成本的發生主要目的為創造收入,因此成本與收入的變化應具有一定的匹配程度),酒鬼酒2020年第一季度銷售費用的下降較為合理。

圖表5:2019-2020年第一季度酒鬼酒股份有限公司銷售費用變化情況(單位:元,%)

再看企業營業成本變化情況,2020年第一季度酒鬼酒營業成本約為0.46億元,較2019年同期下降41.16%,降幅明顯。對于一季度大幅下降的營業成本,酒鬼酒財報中以銷售數量同比下降作為主要原因。但相比起降幅分別為9.68%與17.64%的營業收入和銷售費用,超過40%的降幅若只以銷量降低解釋可能依舊稍顯蒼白。

圖表6:2019-2020年第一季度酒鬼酒股份有限公司營業成本變化情況(單位:元,%)

以下用實際數據測算進行驗證:

(1)僅在“內參”系列銷量占比提高情況下(單一情況下)相關指標測算

酒鬼酒2019年度“內參”系列銷售收入占比為21.9%,按此推測,2019年第一季度“內參”系列銷售收入估計為0.76億元(2019年第一季度營業收入346072788.06元×21.9%= 75789940.59元)。此外,根據2019年“內參”產品毛利率約為90%,估計“內參”系列產品2019年一季度營業成本約為0.076億元(2019年第一季度“內參”銷售收入75789940.59元×10%=7578994.06元)。那么,2019年第一季度酒鬼酒除“內參”系列以外產品的毛利率計算約為74.11%。

【1—(2019年第一季度總營業成本77552848.44元—“內參”系列營業成本7578994.06元)÷(2019年第一季度總營業收入346072788.06元—“內參”系列營業收入75789940.59元)】

圖表7:2019年第一季度酒鬼酒股份有限公司除“內參”系列外其他產品銷售毛利率推算

根據酒鬼酒2020年第一季度財報說明,其“內參”系列一季度銷量并未較2019年同期出現大幅下滑,現假設2020年一季度酒鬼酒“內參”系列銷售額與2019年第一季度相同(為較好情況下的假設,受疫情影響“內參”系列即使銷量未嚴重下滑,出現明顯漲幅的可能性也較低),結合上述對2019年第一季度其他產品銷售毛利率的計算,2020年第一季度酒鬼酒營業成本測算(方法1)大致為0.69億元,明顯高于酒鬼酒2020年第一季度實際營業成本。

圖表8:單一情況下2020年第一季度酒鬼酒股份有限公司營業成本推算

也可采用測算法2從另一角度進行驗證。沿用法1中的說明與假設,酒鬼酒現若想在2020年一季度將營業成本降至45634925.96元,單獨依靠“內參”系列銷售占比增加提高整體毛利率,酒鬼酒于2020年第一季度至少要完成的“內參”系列銷售收入約為2.22億元(設為S)。一季度2.22億元的“內參”系列銷售收入顯然過高,更何況是在疫情期間。具體測算過程如下:

圖表9:單一情況下2020年第一季度酒鬼酒至少要完成的“內參”系列銷售收入(單位:元)

(2)測算相關說明及后續分析

上述測算過程中,數據使用可能存在較大爭議的兩點為:采用2019年第一季度“內參”營業收入估計值代入2020年第一季度; 2020年第一季度數據測算中毛利率延續2019年第一季度。針對這兩部分數據使用合理性的相關說明如下:

1)采用2019年第一季度“內參”營業收入估計值代入2020年第一季度

2020年第一季度受疫情影響,酒鬼酒旗下“酒鬼”系列與“湘泉”系列營業收入均較2019年第一季度大幅下降。雖然“內參”系列由于其中高端定位所受負面影響不大,但其銷售收入較2019年度上漲的可能性相對較低,即從某種程度上看,酒鬼酒2020年一季度“內參”銷售收入最大值為其2019年同期的銷售收入。又因為目前針對其利潤的增長較為合理的說法為其“內參”系列銷售占比的增加,那么代入2019年第一季度“內參”系列營業收入進行測算以反映2020年一季度酒鬼酒“內參”系列營業收入占比最高時企業應有的營業成本更加能提高測算的可信度。(注:2020年一季度酒鬼酒“內參”系列營業收入占比最高時企業應有的營業成本實則為2020年一季度酒鬼酒因“內參”系列營業收入占比增加所能夠實現的最低營業成本)

2)2020年第一季度數據測算中毛利率延續2019年第一季度情況

首先,進行測算的原因就是因為酒鬼酒2020年第一季度財報展示凈利潤水平較為出人意料,因此需要通過測算去進一步驗證,對于未公布的具體數據需要進行合理推測。采用2019年一季度的毛利率水平主要原因與2019年以來酒鬼酒“內參”系列下滑的毛利率水平有關。2018年酒鬼酒“內參”系列毛利率高達94.45%,2019年上半年降至91.26%,而2019年全年則降至不到90%,證明2019年下半年企業“內參”系列毛利率水平持續走低。而若要在2020年一季度短短3個月內,尤其還是在疫情期間大幅提升其毛利率水平難度較大。

圖表10:2018-2019年酒鬼酒股份有限公司“內參”系列毛利率情況(單位:%)

值得重點說明的是,目前來看此次測算的關鍵點就在于2020年第一季度 “內參”系列的毛利率水平,雖然測算時采用較為保守的估計,認為“內參”系列2020年一季度毛利率大幅提升可能性較小,但依舊不排除酒鬼酒于2020年開年高水平超常發揮的可能,這樣其逆風翻盤的凈利潤水平就順理成章了。

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